【IPO前哨】泛远国际通过聆讯，跨境电商“山芋”太烫手
年末已至，港股IPO市场再现热潮，多家企业拿到了港交所入场券。12月7日，跨境电商物流赛道的泛远国际控股集团有限公司(下称“泛远国际”)也成为其中一员，经过二次递表后终于成功通过了港交所聆讯。
值得一提的是，泛远国际对资本市场并不陌生，其曾于2015年登陆新三板，后来选择退市。
对于泛远国际来说，近些年跨境电商物流市场规模迅速扩张为其带来了巨大的发展机遇，可以说是处在黄金时代中。但市场也是一块“烫手山芋”，随着更多的物流巨头和电商平台自建物流体系，市场竞争也日益激烈，况且泛远国际经营上过度依赖美国市场并不是一件好事。
高景气赛道中背靠阿里的小玩家
跨境电商作为一种充分利用全球资源与市场的新商业模式，近年来发展十分迅猛。这一发展趋势，对于多家从事跨境电商物流的企业来说可谓是一个巨大的“香饽饽”。
受益于国际贸易及网上购物用户数量的增加以及有利政策的支持等因素推动，弗若斯特沙利文数据显示，跨境电子商务物流(中国)的市场规模由2018年的1.5万亿元(人民币，下同)增加到2022年的3.2万亿元，复合年增长率高达20.4%。预计到2027年，此数字预计将达到5.0万亿元，由2022年至2027年的复合年增长率为9.2%。
尽管泛远国际身处庞大的跨境电商物流市场，但在这个强者如林且竞争高度分散的市场中，它仅是一家知名度不高的小型参与者，其市场地位并不显著。
于2022年，按跨境电子商务物流收益计，泛远国际在中国本地跨境电子商务物流服务供应商中排名介乎25名至30名，其收益10亿元占市场份额的0.03%。行业排名第一的是正在冲刺港股市场的菜鸟，不过其市场份额也只有1.1%。
泛远国际是跨境电子商务物流服务供应商，主要从事提供端到端跨境物流服务，可对整个物流价值链（由从客户收取包裹至向最终目的地配送包裹）提供整体管理，包括制定配送路线、运输方式、配送成本控制及能否满足海关要求。
招股书显示，泛远国际与逾1100名供应商维持业务关系，曾配送包裹至超过220个国家/地区。
泛远国际与我国电商巨头阿里巴巴(09988.HK)(BABA.US)渊源颇深，于2018年，泛远国际与阿里巴巴控股附属公司一达通展开合作，泛远国际端到端跨境配送业务再上一台阶。
到了2021年1月，阿里巴巴中国更是斥资1.39亿元认购了泛远国际主要营运附属公司杭州泛远10%的注册股本。于IPO前，阿里巴巴中国持有泛远国际10.5811%股权。自此，阿里巴巴既是泛远国际的客户，也是其重要的股东，实现了深度绑定。
业绩持续滑坡，议价能力有限
与国内多家头部物流企业经营业绩快速增长不同，泛远国际迷失在了高景气赛道中，过去几年营收整体保持下滑，净利润更是断崖式下跌。
招股书显示，2020年至2022年，泛远国际收益由15.12亿元下降至12.52亿元，公司拥有人应占溢利从5271.5万元腰斩至2576.6万元。2023年上半年，公司收入为6.74亿元，实现了难得的增长，但公司拥有人应占溢利仅有1000余万元，增幅未能转正。
物流行业同质化程度高、增值能力弱，所以收益率很低，而泛远国际的收益和利润在近些年不降反增，无疑是难上加难。
泛远国际经营业绩动力不足，根源在于其竞争实力有待提升。
物流行业是低门槛、高竞争，如果没有巨大的资本投入与支撑，不足以整合或扩大市场份额。泛远国际在我国跨境电商物流行业中只是一个小型服务商，过于依赖大型电商客户，在履约能力、成本控制等方面不及行业龙头，导致公司在竞争中处于被动地位。
泛远国际近年来受竞争冲击以及中美贸易关系影响较大。竞争冲击方面，近年来，不仅是阿里巴巴等电商巨头开始布局跨境物流，物流巨头如顺丰(002352.SZ)也已经开始在国际市场大展拳脚，压缩了泛远国际的成长空间。
中美贸易关系方面，泛远国际主要做美国业务，2023年上半年寄送到美国的包裹的收入占总收入67.8%，对美国市场的依赖性较大。受中美贸易摩擦等因素的影响，泛远国际寄往美国的包裹数量受到很大冲击，从而影响整体包裹量的增长。
2020年至2022年，泛远国际的包裹数量和平均价格呈现出“量价齐降”的趋势，并且降幅较大。对于包裹量减少的原因，包括了大客户的业务量减少、美国大幅提升来自中国的小包裹的费率等。
到了2023年上半年，泛远国际的包裹量和平均价格双双上升，其中包裹量上升主要由于某个大客户的业务量增加所致。
另一方面，泛远国际的议价能力相对较弱。泛远国际在招股书中指出，与上游供应商就调整运输成本、季节性附加费及燃油附加费的议价能力相对有限，因为彼等拥有更广泛的国际配送网络以及地面运输及飞机机队。
2020年以来，泛远国际的毛利率及净利润率收窄，与同行其他公司一致。公司表示，在“竞争如此激烈的行业中经营，对我们为客户及时且全面调整价格的能力带来巨大压力。该等因素导致毛利率受压，继而影响我们的整体盈利能力。”
综上看，未来如何在国内电商巨头与物流巨头之间寻找生存与发展的空间，并提升自身竞争实力，将是泛远国际需要思考和解决的重大问题。另一方面，过于依赖美国市场是泛远国际业绩变脸潜在的风险，未来有必要往市场多元化方向走。
作者：遥远