原标题：徐军二次创业，知原药业两轮问询函后仍上市未果

文 | 创业最前线，作者 | 左星月，编辑 | 王亚静

近日，江苏知原药业股份有限公司（以下简称“知原药业”）更新了第二轮审核问询回复。

早在2023年4月，知原药业就披露了招股说明书。时隔一年，知原药业还在上市路上徘徊。

此次IPO，知原药业拟在深交所主板申报上市，承销保荐机构为国投证券，预计募集资金7.01亿元，主要用于知原药业制剂生产基地改扩建项目、研发中心项目、补充流动资金。

据悉，知原药业主要从事皮肤领域药品、功效性护肤品、肾病领域药品的研发、生产、销售及推广服务。

近年来，背靠阿里电商平台，知原药业业绩有所增长，但公司一手分红、一手募资补流，且研发费用率下滑的问题仍不容忽视。

背靠阿里电商平台，电商费用激增

知原药业的业务主要分为三大板块，分别为皮肤领域药品、功效性护肤品、肾病领域药品。

其中，“金纽尔”、“丽芙”、“洛芙”系列药品及“质润”系列功效性护肤品的代表产品在细分市场均有不错的表现。

例如，复方丙酸氯倍他索软膏（金纽尔）系银屑病用药，根据药融云数据库的统计数据，2020年-2022年，该产品在银屑病外用药公立医院的市场份额分别为 20.6%、18.2%、16.4%，分别排名第二、第二、第三。

凭借这些产品，知原药业的业绩快速增长。

招股书显示，2020年-2023年，知原药业的营业收入分别为3.88亿元、5.11亿元、8.60亿元和10.31亿元；归母净利润分别为5359.68万元、8679.91万元、1.34亿元和1.48亿元。

（图 / 知原药业招股书）

值得注意的是，企业的业绩在增长，但部分产品的盈利能力却存在下滑趋势。

例如，皮肤病药品是知原药业的主要业务板块，占公司主营业务收入的比例在60%左右，然而该类产品的毛利率却在下滑。

招股书显示，2020年-2023年上半年（以下简称“报告期”），公司皮肤类产品的毛利率分别为80.71%、76.77%、73.38%、72.71%，报告期内合计下滑了8个百分点。

此外，知原药业其他类产品的毛利率暴降，从2020年的85.17%，下降至2023年上半年的16.55%。

（图 / 知原药业招股书）

值得一提的是，知原药业近年来在电商领域持续发力，阿里健康大药房医药连锁有限公司（以下简称“阿里健康大药房”）自2021年起成为公司的第一大客户。

报告期内，知原药业对阿里健康大药房医药的销售收入分别为4894.10万元、1.17亿元、2.46亿元和1.15亿元，占当期营业收入的比例分别为12.60%、22.99%、28.61%和23.23%。

（图 / 知原药业招股书）

「创业最前线」注意到，在电商平台收入增长的背后，知原药业向电商投入了不少资源。

招股书显示，2020年-2023年上半年，知原药业的市场推广费用当中，电商费用分别为879.27万元、1824.57万元、6344.77万元和3974.55万元，占当期市场推广费的比例分别为7.71%、13.17%、24.37%和24.84%。

（图 / 市场推广费主要构成（来源：知原药业招股书））

在搭上阿里健康大药房的“快车”后，知原药业未来能否保持业绩的持续增长，还需要时间来检验。

徐军二次创业，老同事再聚首

知原药业前身知原有限成立于1999年，注册资本500万元，由坊前房地产持股51%、周惠兴持股9.6%、杨其南持股8.4%、其余自然人合计持股20.2%。

图 / 知原药业招股书

2015年，徐军、谢宏伟等6名自然人控制的无锡中和收购了知原有限时任控股股东知原投资59.38%股权，知原有限的控制权转移至无锡中和。

如今，徐军、谢宏伟仍然控制着知原药业。招股书显示，截至招股书签署之日，知原药业的实际控制人为徐军和谢宏伟，合计间接控制公司65.93%股份，二人为一致行动人。其中，徐军任知原药业董事长，谢宏伟担任董事、总经理。

（图 / 知原药业招股书）

值得一提的是，徐军和谢宏伟已是多年的老同事。据悉，二人曾均在三九医药（现华润三九，000999.SZ）及朗生医药（00503.HK）任职。

公开资料显示，2002年，徐军创立朗生医药。2002年-2013年，徐军历任朗生医药执行董事、行政总裁及附属公司董事、行政总裁。

2002年-2012年，谢宏伟历任朗生医药子公司朗生医药（深圳）有限公司（已注销）及宁波朗生医药有限公司市场总监、销售部总监、总经理。

徐军和谢宏伟在朗生医药任职期间，也让朗生医药取得了不俗的成绩。2008 年，朗生医药风湿病慢作用药的销售额占中国风湿病慢作用药市场销售额比例为 22.8%，市场占有率排名第一。

2005年，朗生医药因为资金链紧张，引入国泰国际，国泰国际成为了控股股东。后来，国泰国际与朗生医药原管理层在发展思路上存在分歧，因此徐军和谢宏伟等人离开朗生医药。

其实，知原药业的不少核心人员都来自朗生医药。其中，知原药业董事、副总经理蔡蓓蕾，在2010年-2013年，任宁波朗生（朗生医药全资子公司）市场策略经理。与此同时，蔡蓓蕾还是知原药业的核心技术人员之一。

（图 / 知原药业招股书）

此外，知原药业副总经理、财务总监、董事会秘书张宇丽曾在2010年-2014年任朗生医药财务部高级财务经理；公司副总经理及新零售业务部总监田志会在2005年-2013年，历任宁波朗生（朗生医药全资子公司）销售主管、地区经理、大区经理。

（图 / 知原药业招股书）

2023年12月19日，朗生医药公布，香港联交所已批准其撤销股份于香港联交所主板的上市地位，朗生医药也从港股退市。

另一边，徐军二次创业的知原药业向深交所发起了冲击，只是知原药业能否顺利登陆资本市场还有待观察。

一边分红、一边募资补流，研发费用率下滑

在报告期内，知原药业多次大手笔现金分红。

招股书显示，2020年-2023年上半年，知原药业的现金分红金额分别为1237.87万元、779.40万元、1558.80万元和3897万元，报告期内累计现金分红7473.07万元。

（图 / 知原药业招股书）

然而，公司在大额现金分红的同时，却仍要募集资金进行补流。

招股书显示，此次IPO，知原药业拟募集资金7.01亿元，其中，1.6亿元用于补充流动资金。

而深交所对于企业一边分红、一边募资补流的行为也有所质疑。在问询函中，深交所要求公司测算流动资金缺口，结合账面可用货币资金、现金流变动、报告期内现金分红等情况，说明拟使用1.6亿元补充流动资金的具体用途、合理性、必要性。

（图 / 知原药业招股书）

在分红上慷慨的知原药业，近年来的研发费用率却逐年走低。

招股书显示，2020年-2023年上半年，知原药业的研发费用分别为2387.27万元、2947.65万元、3671.94万元和1795.59万元，占当期营业收入的比例分别为6.15%、5.77%、4.27%和3.63%。

（图 / 知原药业招股书）

同期，知原药业同行可比上市公司的研发费用率平均值分别为5.45%、5.87%、5.53%、5.23%，除2020年外，知原药业的研发费用率均低于同行公司平均值。

（图 / 知原药业招股书）

值得一提的是，知原药业的四成研发费用都用于委外研发。2020年-2023年上半年，公司委外研发费用分别为1175.23万元、1382.81万元、1493.20万元和569.67万元，占当期研发费用的比例分别为49.23%、46.91%、40.67%和31.73%。

（图 / 知原药业招股书）

知原药业的不少业绩都是依托采购成品来支撑。报告期各期，公司采购成品产生的销售收入分别占主营业务收入的比例为23.64%、38.35%、38.66%及40.23%，处在连年增长的趋势。2023年，有四成的主营业务收入都是通过采购的成品获得。

（图 / 知原药业问询函回复）

作为一家医药企业，研发能力极为重要，靠委外研发、销售采购成品的医药公司，如何保持市场核心竞争力？在冲击资本市场的路上，知原药业还需要在研发上多下功夫。